王者巅峰对决 解析好莱客索菲亚市场、资本追逐战

自8月份以来，多家家居上市企业纷纷发布2016家居半年报，其中定制家居中的索菲亚、好莱客尤其引人注目，下面就随笔者解析，两大定制巨头经济半年报发展背后增长的“秘密”。

王者巅峰对决 解析好莱客索菲亚市场、资本追逐战(图片来源于网络)

自2015年2月好莱客上市以来，索菲亚在资本市场的唯一性被打破。但这仍然难以撼动索菲亚在定制市场的霸主地位，2016年上半年，索菲亚以净利润2亿元，继续领跑。而上市仅一年半的好莱客，则在2016年上半年以7千万净利润，第二季度营收达3.36亿元，显示了强劲的实力。

值得一提的是，索菲亚在上市一年半时，也就是2012年索菲亚的三季度财报中，索菲亚营收为3.57 亿元，归属于上市公司的净利润为5358万元。这正好与好莱客今年第二季度的营收及净利润颇为相近。加上两家公司的发展轨迹又极为相似，未来好莱客会否如索菲亚一般迅速壮大，值得期待。

纵观国内定制市场，仍在IPO道路上苦苦求索的企业，并不在少数。欧派家居、尚品宅配、我乐家居、志邦厨柜、金牌橱柜等，均在证监会披露之列。目前国内定制行业的景气度如此之高，如果顺利上市，这几家企业未来的发展同样不可小觑。

对于好莱客，在后生猛于虎的时代，如何拿住定制市场的第二把交椅，并尽可能缩小与索菲亚的差距。前景如何，或许能从2016年半年报中，窥探一二。

索菲亚稳固龙头地位 好莱客利润增长提速

2011年上市的索菲亚，五年多以来在资本市场表现抢眼。2016年上半年营收16.7亿元，同比增长44.1%，归属于上市公司的净利润近2亿元，同比增长48%。而去年2月上市的好莱客，在2016年上半年总营收5.3亿，同比上涨26%;净利润近7千万元，同比增长40%。

在销售费用上，索菲亚的1.6亿元，远高于好莱客的7908万元，增速也在好莱客之上。在管理成本上，家大业大的索菲亚也远高过好莱客，但从增速上来看，好莱客的10%远低于索菲亚的38%。在经营活动产生的现金流净额方面，索菲亚以3.1亿元压倒好莱客的1.3亿元，但好莱客以174%的增速，显示了强大的增长势头。

索菲亚、好莱客2016家居半年报对比

对于索菲亚在2016年上半年的表现，广发证券在研报中表示，索菲亚上半年业绩的靓丽增长受门店、订单、成本节约驱动：2016 年上半年，索菲亚新增门店100 家，目前店面超过1700 家(含装修中)，全年继续执行门店下沉计划;通过坚定执行2015 年卓有成效的“799”、“899”套餐，索菲亚继续提升市占率和渗透率，提升订单量;在成本端，索菲亚通过规模化采购与板材利用率的持续提升，持续抬升衣柜毛利率。

对于好莱客而言，虽然从总体营收和净利润上，都稍逊一筹。但其2016年上半年的净利润增速远高于收入增速。银河证券在研报中表示，好莱客在报告期内的利润增速较快，主要得益于三方面：期内毛利率提升了3.22%至39.22%，有效提升好莱客的盈利能力。报告期内，好莱客的销售费用增速同步于收入增速为26%，但管理费用控制较好，仅增长10%至3440万。投资净收益同比增长1043%至334万;资产减值准备冲回121万，同比减少106%。

在门店方面，好莱客通过全新招商、存量经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度。截至2016年6月30日，公司共有经销商900多家，经销商专卖店1200多家。下半年将在继续加密一、二线城市销售网点布局的同时，加强四、五线城市销售网点的下沉。

索菲亚加速拓展全屋定制 好莱客发力下半年

两家公司半年报的业绩增长，显然受益于定制家居行业高景气度，以及全屋定制行业的整体增长。

自2013年转型“定制家?索菲亚”之后，索菲亚近年来大力布局整体家居，其中包括进军整体橱柜市场。截止至2016年6月30日，“索菲亚”全屋定制产品新开独立专卖店100家，全部店面超过1700家(含在装修店铺)，司米橱柜拥有经销商300多家，独立的经销商专卖店391家(包括在设计中的店铺)。2016年下半年，“索菲亚”全屋定制产品和司米橱柜将继续开店，继续执行2016年开店计划——全年全屋定制产品新开门店200家，司米橱柜新开门店300家。

自2014年推出橱柜业务以来，索菲亚旗下司米橱柜的收入规模保持了快速的增长。2016年上半年橱柜实现收入1.1亿元，同比大幅增长392.28%。上半年司米橱柜已拥有独立经销商专卖店391 家，计划全年橱柜门店达到500 家。橱柜业务目前日均产能160 单/天，月均4600 单/天。随着下半年销售旺季到来，产能及销量会进一步提升。

但总体来说，衣柜仍是索菲亚的强势业务，而橱柜业务还有待时间磨炼。司米橱柜上半年亏损6275 万元，毛利率-8.67%，同比下降31.27%。广发证券的研报认为，这与年初索菲亚的预计相符，司米橱柜依然处于快速发展阶段，今年依旧是高投入期，距天花板尚远，仍有巨大发展空间。与此同时，索菲亚的家具家品(床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几)目标远大OEM 合作产品进入放量期;消费升级背景下板材售价提升，公司MDI 环保板材替代传统板材终端价格带有望逐步上移20-30%。

银河证券的研报认为，索菲亚传统衣柜业务仍是短期驱动亮点，司米橱柜虽已初具规模，但高增长伴随的高投入趋势依然不减。因此，银河证券认为今年索菲亚的橱柜业务仍是亏损，但会略有收窄。长远来看，橱柜将是公司发展驱动的另一块新星。定制家居行业才刚起步，在行业驱动下公司将继续保持优于行业的业绩表现，预计2016年全年净利润6.66亿元。

好莱客方面，从2014年7月宣布转型“设计家”以来，也在大力向全屋定制发展。在2015年2月17日成功上市后，集资用途仍以扩大整体衣柜产能为主。而到了今年4月，好莱客根据业务发展的实际情况，对原项目方案进行了优化和调整，将原用于“整体衣柜技术升级扩建项目”的部分募集资金1.18亿元，通过增资的方式用于惠州子公司“全屋家居定制项目”以及“补充流动资金项目”，其中“全屋家居定制项目”拟使用募集资金7800万元，“补充流动资金项目”拟使用募集资金 4000万元，进一步加大对全屋定制的投入。

到目前为止，好莱客惠州生产基地以高标准进行战略定位与布局，产能稳步爬坡。好莱客方面表示，随着惠州生产基地建设的推进，预计 2016 年下半年的月平均产能将持续提升，为下半年销售旺季提供有效的产能保障。

银河证券的研报认为，中长期来看，好莱客将继续受益于定制家居渗透率提升、行业高景气度的大环境，尽管目前从营收和利润的规模和增速来看与龙头公司还有差距，新管理层到任后的管理改善有待继续观察。预计2016年全年净利润2.24亿，对应2016年38%的业绩增速。

(来源：腾讯家居)