行业龙头外衣下的“真相”：欧派借款激增，酷爱理财

近日，欧派家居发布公告称，自2021年6月1日至2021年6月22日期间，公司股票收盘价格已满足连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于“欧派转债”当期转股价格的130%，已触发“欧派转债”的赎回条款。

公司第三届董事会第十五次会议审议通过了《关于提前赎回“欧派转债”的议案》，决定行使“欧派转债”提前赎回权。

股价在今年创下新高，欧派家居已经成为了独树一帜的行业龙头，但是公司财报却显示出现了大量借款，欧派家居到底缺不缺钱？

（图片来源于欧派家居官网）

01

稳坐行业龙头

财报数据显示，2020年，欧派家居营收为147.4亿元，归母净利润20.63亿元。同属家居行业的索菲亚营收83.53亿元，归母净利润11.92亿元；尚品宅配营收约为65.13亿元，归母净利润1亿元。

经营业绩上欧派家居遥遥领先，财务管理上欧派家居也当仁不让，保有了充沛的现金流。近三年来欧派家居的经营活动产生的现金流净额增长迅速，2018年还在20亿元，到了2020年已经来到了38.89亿元，近乎翻倍。

与之相比，索菲亚2018年的经营活动产生的现金流净额为11亿元，2020年为11.45亿元，增长缓慢。尚品宅配2018年经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，2020年为1.32亿元，甚至还出现了倒退。

从公司基本面上来看，这三家市场份额占比较大的公司比较来看，欧派家居的龙头地位无人撼动。

而从行业板块来看，家居行业当下也仍然是一条优质赛道。近日，山西证券发布了轻工制造业周报，今年5月家具零售额同比增长12.6%，增速环比4月继续回落。

据国家统计局数据显示，2021年5月，家具类零售额为133亿元，同比增长12.6%，增速环比4月下降9.1个百分点，相对去年同期提升9.6个百分点，单月零售额相对2019年5月下滑12.21%；2021年1-5月，家具类零售额累计值为618亿元，同比增长35.1%，相对去年同期提升52.6个百分点。

财报数据显示，欧派家居的主营业务毛利率为34.70%，索菲亚主营业务综合毛利率为36.50%，尚品宅配主营业务综合毛利率为33.14%，三者的主营业务都为定制家居，在制造业中这35%左右的毛利率属实很高。

（图片来源于欧派家居官网）

对于行业的高毛利率，有分析师认为，家居行业通过大规模采购和生产降低了成本，且该行业大多采用了自营+加盟的经销模式，通过营造品牌效应建立渠道优势，实现较好的价格控制。

这么看来，欧派家居无疑是其中的佼佼者，不过，这只是冰山一角，水下还埋藏着更多的信息。

02

借款激增，爱买理财

一个引人关注的现状是，欧派家居的短期借款从去年开始激增，2019年公司的短期借款为0.53亿元，2020年为16.27亿元，到了今年一季度，这一数字已经攀升到了31.47亿元。

与之相比，索菲亚2019年的短期借款为3.13亿元，2020年为9.8亿元，今年一季度为13.43亿元。尚品宅配2019年短期借款没有披露，2020年为0.28亿元，今年一季度为0.14亿元。

对比之下可以看出，欧派家居的短期借款增速远超另外两家同行，而借款激增，一方面说明公司需要用钱，但是另一方面似乎又体现了公司并不缺融资的渠道。

2020年年报显示，欧派家居购买了19.6亿元理财产品，除此之外，公司还有现金及现金等价物共35.6亿元，这与公司激增的短期负债十分矛盾。难道公司购买的理财产品收益能够高过借款吗？

有借款必然就有利息，欧派家居的财务费用也出现了较快速度的增长，2020年公司的财务费用为-3467万元，去年同期为-6958万元同比增长了50%，公司表示主要原因是票据融资贷款以及流动资金贷款增加所致。

同时，财务费用代表了公司的利息支出，公司除了表面上的借款外，还存在着利息资本化。

（图片来源：家居微观察-公众号，侵删）

根据会计准则，贷款修建的在建工程，符合资本化条件的利息支出，可以计入在建工程。事实上，欧派家居也确实进行了在建工程的利息资本化。公司年报显示，利息资本化金累计额为1.15亿元，本期利息资本化金额为6108万元。公司的财务费用增加的理论上超过了一亿元，尚不清楚公司的融资情况以及利率，但能产生一亿元利息费用的借款必然不是一个小数字。

业内人士分析，综合来看，欧派家居预计是在扩大产能购置设备，首先公司的在建工程利息资本化金额越来越多，说明了投入规模的加大。其次，公司2017年上市以来购建固定资产支付的现金超过72亿元。与之对应的，公司上市以来的经营性现金流量净额也不过81.83亿元，这样算来，公司把经营赚到的钱大量投入到扩建生产设备了。

实际上，业内人士表示，大型家居公司在成本管控上优势明显，但是家居企业的生产设备损耗比较大，每年计提大量折旧，并需要尽可能保持设备更新。这也存在着一定的风险，如果市场风向发生变化，公司重金购置的设备可能很难收回成本。

2021年，欧派家居开始发生了经营理念上的变化，2020年四季度公司有可转债达到了赎回标准，但公司表示暂不赎回，半年后公司开始提前赎回。

有私募人士表示，将债券转化成股票无疑降低了当下的兑付风险，但也侧面说明了欧派家居当下的资金并不如表面上宽裕，欧派家居近年来的高速扩张已经导致了公司的加权roe从2016年的39.45降低到了2020年19.26，资产规模能否换来收益当下还不确定。

（图片来源：家居微观察-公众号，侵删）

业内人士分析，欧派家居的设计风格已经逐渐成熟并形成了稳定的产品系，但是当下消费者的需求变化越来越快，在未来能否适应市场当下并不确定。

尤其是，公司已经在上市后已经开始了大规模的扩充产能，公司搏的是自己的产品在未来较长的一段时间内能够保持持续增长，来消化自己的新增产能，赌一个产品的周期长度。

但是，实际上，家居行业与地产行业高度关联，地产调控政策也会影响家居行业。欧派家居的增产资金以贷款为主，存在着一定的资金链风险。

（文章来源：家居微观察-公众号，侵删）