金牌家居：上半年大宗业务、海外市场稳定增长

公司发布半年报，24H1实现营业收入15.20亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少9.14%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比减少9.37%。

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单季度看，24Q2实现营业收入8.79亿元，同比减少5.59%；实现归母净利润0.33亿元，同比减少24.35%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比减少16.95%。

24H1公司综合毛利率为26.70%，同减1.58pct。期间费用率为23.75%，同减0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/5.99%/5.89%/0.12%，同比变化-1.62pct/+0.51pct/+0.13pct/+0.37pct。

分品类看，24H1，厨柜业务收入为9.47亿元，同比增长0.06%；毛利率为25.30%，同比减少3.61pct。衣柜业务收入为4.18亿元，同比减少0.70%；毛利率为27.96%，同比增长0.15%。木门业务收入为0.92亿元，同比增长2.97%；毛利率为3.86%，同比减少0.04pct。

分渠道看，24H1，经销店、直营店、大宗业务、境外、其他分别实现收入6.82/0.10/6.00/1.66/0.17亿元，同比变化-12.28%/-72.39%/+15.09%/+33.79%/+131.08%。毛利率分别为31.30%/49.18%/15.76%/28.49%/25.41%，同比变化-2.99pct/-11.93pct/+2.15pct/+0.27pct/+10.25pct。截止24H1，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧的门店家数分别为1664/1141/667/178/96/163家。

盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由3.3/3.7亿元下调至3.0/3.4亿元，当前股价对应PE分别为8、7倍。参考可比公司给予24年12-14倍PE估值，对应合理价值区间为23.3-27.1元/股，给予“优于大市”评级。

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