大亚圣象第一季度营收13.98亿 同比增长11.07%

大亚圣象发布18年一季报：报告期内，公司实现营收13.98亿，同比增长11.07%；归母净利0.58亿，同比增长41.32%；扣非净利0.56亿，同比增长47.45%。

收入增长符合预期,精装房大势促进行业集中度提升。其中根据17年报，公司木地板与人造板业务收入占比分别约为70%和25%。由于2B业务对地板需求的增长以及环保压力导致产品成本上升，公司于一季度分别对木地板、人造板进行提价，其中密度板已落实提价100元/立方米。

我们预计，随着2B业务增长，公司一季度木地板收入增速达10%+，人造板由于提价，收入增速较快,预计可达20%，出口业务相对受阻。受到环保边际趋严、下游定制家具快速放量的影响，人造板行业供需格局向好。由于产能受限，公司17年于江苏宿迁新增50万吨刨花板项目，预计18年将正式投产，公司盈利将进一步增加。我们认为，随着精装房放量，行业集中度将进一步向龙头集中，并且产能瓶颈打破，18年收入增速将提速。

费用管控见成效，利润大幅增长。公司一季度毛利率34.03%，同比下降1.47pct，预计是由于外购人造板成本上升并且2B业务增长迅速所致。报告期内,公司期间三费率28.06%，较同期下降3.03pct。其中销售费用率16.36%，同减1.08pct；管理费用率10.85%，同减1.85pct，财务费用率0.85%，同减0.1pct，费用管控成效显著。受益于费用率的大幅降低，公司18Q1实现归母净利润0.58亿(+41.31%)，归母净利率4.11%，同增0.88pct。随着费用管控的加强，亏损子公司停产以及折旧逐年递减，公司利润将进一步释放。

存货大幅增长，经营性现金流承压。报告期末，公司存货19.05亿，较期初16.38亿增长16.31%，预计是由于一季度囤货以及2B业务放量而增加库存造成。受此影响，公司一季度经营性现金流量净额-2.41亿，同减567.82%，略有承压。应收账款周转天数45.17，同比减少4.08天，营运持续向好。

地板龙头价值低估，走势可期。圣象地板作为行业中的绝对龙头,渠道和品牌护城河深厚，市场份额大幅领先行业内其他企业。而大亚人造板环保优势显著，市场占有率始终处于行业第一，产能实现全国化布局。经过前期回调,公司目前股价处于历史底部,价值低估，未来走势可期。