我乐家居上半年净利增130% 经销商贡献逾七成

作为定制家居行业首批发布半年报的企业，我乐家居(603326，SH)这几天交出了一份相对理想的成绩单，尤其是归母净利润增幅近130%，在目前已公布业绩的上市家居企业中排名第一。

不过，上个月才度过上市两周年纪念日的我乐家居，半年来走得磕磕碰碰。第一季度经营性现金流为负的阴影刚刚散去，又迎来多位高管的离职，以及外界对于公司股权激励计划、经销商渠道发展模式的质疑。

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数据光鲜：半年净利增幅目前为行业第一

半年报显示，报告期内，我乐家居实现营收5.26亿元，同比增长22.94%；归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，同比增长129.26%，增幅在目前已公布业绩的上市家居企业中排名第一。

据东方财富Choice数据，2017年中期和2018年中期，我乐家居的营收分别是3.39亿元和4.28亿元，同比增幅分别是47.22%和26.42%；归属于上市公司股东的净利润分别是1239万元和1990万元，同比增幅分别是1694.28%和60.56%。

从年度数据看，2017年和2018年，我乐家居的营收分别是9.15亿元和10.8亿元，同比增幅为35.32%和18.26%。

在细分领域方面，今年上半年，我乐家居全屋定制产品发展迅速，其中厨柜业务产品营收为2.81亿元，占总营收的53.38%；全屋产品营收为2.45亿元，占总营收的46.62%。与2018年同期相比，我乐家居全屋定制产品业务占比提升了6.32个百分点。

大宗业务渠道方面，我乐家居实现营收0.88亿元，同比增幅达262.82%。根据其在财报中的表述，大宗业务的提升主要来自公司加大与全国TOP50地产商的合作力度，并抢占精装修市场份额。

公开资料显示，我乐家居成立于2005年，以定制橱柜产品为主。2015年，我乐家居进军全屋定制领域，产品从厨房延伸至客厅、卧室、书房、阳台等。2017年6月，我乐家居正式登陆上交所。

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笔者留意到，在家居建材市场面临需求饱和，行业产能过剩以及增长放缓的大趋势下，对于我乐家居上半年这份财报，多家机构均给出了诸如“大宗渠道高速增长、业绩超预期”之类的评级报告。

不过上市两年，我乐家居在营收增长的同时，增速却逐年放缓。光鲜数据的背后，我乐家居还遭遇高管流失、股权激励计划“流产”等难题。

人事变动：上半年有多位高管离职

我乐家居是A股典型的“夫妻店”。上市之前，创始人缪妍缇直接持有公司86.02%股份，其丈夫汪春俊担任公司总经理，并通过瑞起投资与开盛投资分别控制公司4.88%和4.12%股份。也就是说，当时缪妍缇与汪春俊夫妇合计控制公司95.02%股份，为绝对实控人。

据天眼查信息，缪妍缇和汪春俊分别持有我乐家居63.95%和5.26%的股份，合计69.21%，依然为实控人。

在今年1月2日我乐家居的临时股东大会上，浑水调研曾经就股权激励对象中有18人离职提出问题——18人占到了披露激励人数的1/6，对公司经营有何影响，离职率在行业内属于什么水平？

当时，我乐家居回应称，股权激励计划对象覆盖面比较广，不仅有核心管理人员，也有一些技术人员，上述人员离职不会对公司经营产生影响，公司离职率在行业内属于正常水平。

此后，我乐家居的高管流失问题愈演愈烈。记者梳理公告发现，2018年12月3日起至今，我乐家居已陆续发布多达6则高管人员任职变动公告，最近一则是8月6日独董李明元辞任。而在5、6月，副总经理刘贵生、董秘张华、副总经理张祺陆续离职。这些离职高管，任期最长未达3年，最短只有40天。

其中，去年12月3日副总经理沈阳离职一度备受关注。在加入我乐家居之前，沈阳曾是亚胜(中国)有限公司市场总监、华彬快消品集团市场总监、探路者股份有限公司集团品牌副总裁。这距离我乐家居2018年10月26日官宣沈阳加入还不到两个月。

曾有投资者问及沈阳的40天“闪电”离职，公司回应称沈阳是由于家庭原因，其就职前以为可以在北京、南京两地来回跑，但之后发现难以克服，随即提出离职。

随后离职的副总经理刘贵生，2017年10月30日履新，到今年5月6日离职时任期还未满两年。刘贵生是我乐家居高管中薪酬最高的，2018年年报显示，刘贵生的薪资为122万元。

张华的任职期同样不长，仅1年有余。加入我乐家居之前，张华历任德勤华永会计师事务所审计经理、李宁体育有限公司内审内控部门经理、魔方(中国)公寓管理有限公司风险控制部高级经理、茂鼎实业股份有限公司财务副总经理。

而张华前任是张宪华，2018年4月离职。也就是说，上市两年的我乐家居，至关重要的董秘岗位已经换了两人。

事实上，今年上半年，家居行业上市公司已经有超过20位高管发生职位变动，其中不乏索菲亚、好莱客等龙头企业。经济学家宋清辉在接受《长江商报》采访时曾表示：“高管变动如此频密，当然很容易猜想公司内部存在不稳定性或其他因素。而且高管的密集离职，不管对公司发展，还是业务层面，都明显不利。”

笔者留意到，在今年上半年离职的3位高管，涉及运营、财务、品牌等领域，不过按照我乐家居方面的说法，“每个人的情况不一样，有的可能想照顾家庭，有的可能觉得自己的职业规划跟预期不是很匹配，具体做事情的核心骨干并没有发生变化”。

薪资或许是其中一个重要方面，我乐家居高管的薪资在市场上似乎并不具备竞争力。记者根据公开资料获悉，我乐家居本届高管成员的薪资档次为57万元、109万元、72万元、32万元等，而索菲亚、欧派家居等的高管薪资则多在百万元级别。

股权激励：曾因业绩未达标而失败

为了留住高管，我乐家居也努力过。2017年8月，我乐家居曾发布一份股权激励计划，以2016年营业收入和扣非归母净利润为基数，只要公司满足2017年、2018年以及2019年三年的营收和净利润增长率分别不低于30%、69%和119.7%，所有激励对象对应考核年度的限制性股票便可解除限售。

不过，在股权激励的第一年，我乐家居业绩就未达标，这一股权激励计划也随之叫停。

据数据，我乐家居2017年的营收增幅是35.32%，而净利润增幅则是21.86%。随后，我乐家居再度披露，称因激励计划难以达到预期激励目的，将对全部激励对象共119人的股份进行回购注销。

从2018年年报看，我乐家居实现营收10.8亿元，同比增幅仅18.26%。即使是与2016年6.76亿元的营收相比，其2018年的营收增幅为60.02%，依然不及2017年这份股权激励计划所预期的69%。

到了今年7月，我乐家居再次抛出面向94人的股权激励计划，并对增长率做了大幅调整。以2018年营业收入和归母净利润为基数，只要我乐家居2019年营业收入增长率不低于19%且净利润增长率不低于22%，2020年营业收入增长率不低于45%且净利润增长率不低于53%，2021年营业收入增长率不低于81%且净利润增长率不低于95%，所有激励对象对应考核年度的限制性股票便可解除限售。

根据预测，我乐家居2019年的营收和净利增幅分别为23.27%和28.63%。8月8日，我乐家居公告，拟向符合条件的94名激励对象授予共计195万股限制性股票。

值得一提的是，对比两版股权激励计划，尽管实控人夫妇持有大比例公司股份，但都只愿意拿出总股本的1%进行激励。

与此形成对比的是索菲亚。据媒体报道，索菲亚上市以来一共推出了4次股权激励计划。以2015年那次为例，当期索菲亚员工持股计划覆盖公司高管、核心技术人员、中层管理者和普通员工接近600名，以及省级、地级和县级城市优秀经销商近100名。同年，大股东柯建生对员工持股计划进行了支持，向当时员工持股计划的资产管理产品转让了部分股票，成本低于当时市场价的9折。

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经销商渠道：贡献营收占比超七成

我乐家居的矛盾还不止这些。

在7月8日的广州建博会现场，数十位我乐家居经销商身着“我乐家居坑害经销商”字样T恤，从全国各地赶到建博会我乐家居展台讨要说法。

笔者联系上一位当时的经销商，其表示是“因为无法满足厂家开新店、加任务的要求，部分经销商被取消代理权，但我乐家居未处理好善后补偿等事宜，引发了这次事件”。

根据公开报道，所谓“取消”大约为两种情况：一是我乐家居出于在部分地区推动经销改直营战略，迫使原有经销商退出；二是我乐家居为了尽快消化库存，或让原有经销商加速店面扩张，或在已有经销商的区域再另寻新经销商，造成新旧经销商矛盾。

有业内人士表示，一些家居品牌厂家在更换经销商时候，往往会出面协调处理新经销商在店面、样品、库存、售后等方面的问题，以便顺利交班。而定制家居企业频繁出现厂商间不可调和的矛盾，更多与定制家居行业的一些特性有关。

记者了解到，我乐家居2017年开始加速渠道扩展，虽然大力拓展直营渠道，但经销商渠道仍是其盈利的主要来源。

据公司年报，截至2017年12月31日，我乐家居共有经销商740家，全屋专卖店362家，厨柜店700家。而截至2018年12月31日，我乐家居共有全屋专卖店496家，厨柜店787家，尚未公开经销商数量。

2014年~2017年，我乐家居经销商渠道占各渠道总收入的比例分别为83.92%、86.58%、87.78%和88.08%。2018年，经销商渠道收入增长6.18%，占主营业务收入的比重依然高达79.12%。今年上半年，经销商渠道收入约为3.78亿元，占营收的比重为71.86%。

有家居行业分析人士向记者称，定制家居行业对经销商的要求其实很高，设计、服务、时间等成本都不低。不同于头部企业动辄几千上万家经销商和门店的庞大基础，非一线品牌生存危机感强烈，对他们来说，经销商是非常重要的盈利渠道。“这种巨大的压力，就转换为渠道招商过程中的‘巨大失衡’，即希望经销商短期内创造更多收益，从而提升公司的行业地位。”

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